債券心得:可換股債券后面不可告人的秘密
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債券融資不算新招術,先流行高息債券,但突然間,可轉換債券大熱,成為地產類上市公司善用的絕招妙術,2004年10月至2005年3月,在香港最少有6 間上市公司希望趁息口回升之前,在市場集資,以鎖定低息的資金。普遍的融資額都在10億、20億以上,個個都是“大胃王”。
融資至尊——恒基地產
有一家可以捧為“至尊”的公司,其融資能力之強,手段創新之大膽,為行內側目,2004年1月,它就靜悄悄發行了一大筆負利率可換股債券,記住,不是零息,是負利率,投資者要倒貼利息。 它一口氣融資57.5億港元,全部賣出而且超額認購。這家公司就是排行香港地產界前列的恒基地產(0012.HK)。外界還不太懂負利率可換股債券的貓膩,只能相信這是做企業的境界。恒地毫無疑問成為日后一批地產商的榜樣。 我們來看看恒地玩法。2004年1月3日,恒地股價升2.6%,已經升到3年半以來的高位,每股報收38.8港元,6日升幅又達到10.23%。恒地在2003年10月剛剛配股集資9244萬股,一口氣集資30億港元,但好像還是不夠用。 2004年1月15日,恒地宣布通過高盛在倫敦發行57.5億港元可換股票據,用于購買地皮,這一次發債原定是50億規模,超購再增發7.5億,票據為2年期,息率為1%,2006年換股價48.96港元,較恒地當日的40.8港元收市價高出20%,換言之,未來兩年恒地股價要升逾20%,票據持有人才有換股的動力。 恒地林高演表示:計劃發行可換股票據到正式完成認購,前后不過24小時,過程相當快。他認為,在目前低息環境之下,集團以1%息率發行債券較為有利,同時,債券持有人亦可獲得息率回報。 這只可換股票據的協議比較特別,若投資者在一年內售回票據給恒地,只能按92%回收本金,若兩年后售回恒地,只能以82%回收本金。恒地也享有權利,若股價在6個月至2年內升高至停牌收市價20%,可以要求投資者兌換股票。這是對恒地極為有利的條款,也就是說在享有1%息率下,恒地借100元,一年內只須償還92元,兩年只須償還82元。 這么定規則,是為留住投資者?好像不是。是希望投資者都堅持2年去換股,而不是提前拋售?也不對,因為他給了投資者一個20%的期權,2年時間,每年要增幅10%,按照投資期限來說,很有吸引力了。 但事實似乎出乎意料,恒地在這場你情我愿的局中獲利超乎尋常。 回頭看,恒地2004年1月26日股價收在42.1港元,這是最高位了,3月12日股價跌到35.8港元,5月17日跌到29.25港元,之后一直是長長的陰跌線,極度緩慢升起的陽線,股價一直在40港元以下,直到2004年11月25日才重回41.2港元,之后又是一條長跌的陰線。再看香港地產市場,2004年后的回暖相當神速,而恒地2004年的純利30億港元,比上年多了近10億。